宅宅的逆襲

在之前有介紹過房地產REITS，O，Realty Income

那時候說到台灣人在美國的證券戶雖然不用繳資本利得

但是股息要扣30%的稅，相當於股息被打七折，心會痛

可是今天要介紹的煙草股，BTI，英美菸草領到的股息卻不用扣稅

這是因為BTI是在美國掛牌的英國公司

那英國和美國有稅務協定，所以不用扣稅

而且以我寫稿部落格的時間，年殖利率高達7%

香不香

但千萬不能因為殖利率高就貿然購買

買股票永遠要記得兩件事

1. 好公司

2. 好價格

所以本篇就是要來探討英美菸草公司的過去表現

並且提供自己的算法和估值

<<<<英美菸草公司介紹>>>>

首先，公司全名叫做British American Tobacco，簡稱BAT

但是在美股的代碼卻是BTI

BAT是全球第二大煙草公司，市占率約16%

總部位於英國倫敦，成立於1902年

擁有超過200個品牌，其品牌包括Pall Mall、Dunhill、Kent、Lucky Strike和Rothmans等

因為我本身沒有抽菸，對香菸的魅力不了解

隨著人們對健康的意識抬頭，原本以為菸草公司會開始式微

不過英美菸草透過“Transforming Tobacco”計劃

為實現可持續發展而推出的一項戰略計劃，旨在通過投資研發和創新產品，如電子菸和加熱不燃燒產品

並且提高生產效率和優化營銷策略等措施

打造一個可持續、多元化的煙草公司，以滿足不同消費者的需求，並實現長期的增長和收益。

<<<<歷年營收和利潤以及股價>>>>

看上圖，紅色是股價，在2017年以前，英美菸草其實是很穩步的成長

然後再2016~2017年有很大的跌幅

那不是因為經營出了負面的問題

而是英美菸草收購美國的Reynolds American 菸草公司

此舉股本大幅擴張所以導致股價下跌

但是對基本面並沒有影響

反而還使英美菸草公司的市占率從11升到16%

撇除2016~2017年，股價其實是緩步上漲

並且營收和利潤也是亦步亦趨的成長

只是營收和利潤在2021年達到高峰

在2022年有負成長

這一塊不確定是菸草公司遇到獲利瓶頸還是因為大環境趨緩的原因

所以最好的方式就是不要預期公司會成長

＜＜＜＜ＥＰＳ＞＞＞＞

看獲利最直接的方式就是參考每股盈餘

參考上圖，同樣撇除2016~2017年的收購

EPS每年緩緩成長，從2.1元成長到3.6元

以這十年來看，EPS每年大約成長4.9%

這樣來看股息，要求股息成長4%並不為過

但是，菸草公司對於政策十分敏感

因為政府隨時頒布禁菸令的話就很容易出問題

就像紐西蘭開始禁止新世代青年禁止吸菸

所以還是不要太樂觀

＜＜＜＜財務安全＞＞＞＞

最近因為美國銀行暴雷

讓我體會到財務安全的重要性

特別是未實現損益

目前還沒查到英美菸草的未實現損益

可能得去得去英美菸草的官網看報表

但是最直接的就是看資產和負債

如上圖，基本上資產和負債都有隨著時間成長

這時候就要看負載和資產得比值

可以看出，這幾年的比值還比2016~2017合併前好

從0.7降到0.5

＜＜＜＜流通在外股數＞＞＞＞

2009到2016年是很穩定的下降

後來因為合併案，股數大幅上升

不過從2018以後到2022又恢復buy back shares

這一點是好的

大約每年以0.26%下降股數

言外之意，就算利潤沒有成長

也能有每年0.26%的ＥPS成長

＜＜＜＜ＲＯＥ＞＞＞＞

股東權利報酬原本是很好判斷公司經營的效率

但是在2017年前，合併案之前

ROE居然可以高達50%以上

這原因我真的不知道

但是2018年以後，差不多在9~10%

特別是2022年是合併後的ＲＯＥ最差的一年，9.3%

關於這一點，我會在2023～2024年再觀察看看

＜＜＜＜自由現金流，Free Cash Flow＞＞＞＞

等一下會用自由現金流估值

所以特別撈過去幾年的自由現金流

如果從2018年開始看

可以說這幾年真的不能算是有成長

＜＜＜＜本益比，ＰＥ＞＞＞＞

判斷股價貴不貴，最快的方式就是參考過去的本益比

上圖是近十年來的本益比

同樣撇除2016~2017年收購造成的本益比異常

其平均本益比是9.8

這個等一下會用在估值

＜＜＜＜殖利率和股息＞＞＞＞

到了存股族最喜歡的步驟，就是看股息和殖利率

首先藍色線是股息，數值要參考左軸

股息從2009年的1.39成長到2022年的2.96

相當於每年股息成本8%

但是未來是否能繼續這樣成長，我是打一個問號

然後殖利率（股息/股價)都差不多維持到7.4%

也就是當值利率高於7.4%是可以開始考慮

＜＜＜＜自由現金流折現法＞＞＞＞

上圖是自由現金流折現的公式

簡單說就是將未來的自由現金流加在一起

然後除以折現率的持有年現次方

上圖是我用自由現金流折現的估值法

首先自由現金流每年的成長我是抓3.5%

雖然在歷年自由現金流那有發現英美菸草這幾年裡當算是沒有成長

但是考慮到其每年股數下降

還有通膨2%轉嫁

於是大概抓個3.5%

然後折現率可以想成每年想要多少

我想要賺7.5%，然後持有年限抓15年

最後算出來的股價適合的是35元

＜＜＜＜股息累加法估值＞＞＞＞

這個公式更簡單

配息　/（想要的報酬率-股息成長率）

假設未來十五年英美菸草的股息都不在成長

然後我想要的每年報酬率是7.5%

那就是2.96(2022年的股息)除以(7.5%-0%)=39

這十五，每年領股息的話，可以領到44.4元

最後想表達的就是光是配息，想要每年7.5%的話

股價要買在39元以下

＜＜＜＜每股淨值估值法＞＞＞＞

在2022年，英美菸草的每股淨值是41

要早到其每股淨值還蠻難的

通常都要付費

那2022年的ROE是9.3%

所以預估的EPS是41*9.3%=3.81

然後平均本益PE比是9.5

所以估值就是EPS*PE=3.81*9.5=36.2

＜＜＜＜結論＞＞＞＞

英美菸草，我覺得最大的問題是要注意政策方向

不然其基本面還不錯

加上有穩定的7%以上配息

以及不用扣稅

1. 使用自由現金流估值是35元

2. 使用股息累加法估值是39元

3. 每股淨值估值法是36元

當然是選便宜的價格進去

而且最近該股票跌到35元

我自己是會使用Sell Put掛單在35元並買一點正股

以上乃自己的研究筆記，僅供參考

不構成任何投資建議

投資有賺有賠，投資婊子有去無回，投資前請詳讀